27/8/15 投資日誌 收租股與收租佬

以下是價值投資者與90後投資日記的對話，談及收租及持有收租股的情形。並感謝他為我帶來新觀點"派息主導權"。

價值投資者2015年8月26日 上午2:24
        怎看買收租股雖無借錢，但公司已為你借，但借得更穩？豈不是更佳作收租之用。


RkwC2015年8月26日 上午9:21
我覺得買收租股的最大問題是，回報不似收租般直接。收租股要視乎公司的派息政策，資本積累在公司也要看市場給予甚麼的價錢，多數都有折讓。收租就可以直接落袋，賺一蚊得一蚊。


價值投資者2015年8月26日 上午9:44
香港各大的收租股算是租金穩定上升，取希慎純收租作例子，派息連年上升。
當然，租金(未計公允值)會留些重建及發展，擴大收租基礎。
關於權益增長，我只會聚焦在財表上，懶理市場什麼價，價格是市場講，價值才是公司付給你。
同意這觀念嗎？


RkwC2015年8月26日 上午10:27
我不太認同，這個觀點必需要是長期擁有公司才能夠體現當中的價值。而且都不能說懶理市場的價格。知道市場的價格和價值才能作出比較，及在適當的時候進退。

以希慎為例，現在市場給予的 PB 是 0.5，你可以在市場上用 $0.5 買入 $1 希慎的資產 。同時間，也可以說成是每留 $1 在公司，市場只是願意用 $0.5 來購買。

無錯，你留在希慎的 $1 資產會隨著希慎的發展而得到提升。但只要市場對希慎的折讓沒有改變。你留在希慎的權益始終都會有一個折讓。除非你能夠等到市場希慎的折收窄至1。否則你當你要套現這筆留在希慎的權益時，你始終都要接受這樣的折讓。

這也是我之前所說的，要視乎市場的價錢。同埋視乎公司的派息政策。想想，如果希慎將所賺的都全作派息，你轉個頭用這筆股息，在市場上用 0.5pb 買回希慎，這是多好的事情。但這亦是買收租股的問題，小股東不能決定公司的派息政策。如果佢要100%將盈利留在公司裡，都沒有辦法。


價值投資者2015年8月26日 上午10:58
雖然我不認同，但真心謝你耐心解答。
我是極長線投資者，我不理會市場價格。當然我買入時清楚自己用$0.5買入$1元資產。
當我用了$0.5買到這$1元時，真美妙，即使公司長期股價停留，我更可以長期買入這半價貨，除非我買的是偽貨，但顯然無可能。

希慎的 $1 更會隨發展增長，這顯得這$0.5更不可思議。
關於派息政策，我更不在乎。
第一，以這10年紀錄，無可能推斷停派息，大股東亦無動機如此，派出來，對自己更有利，因平貨就在眼前。
第二，若真不派，但這業務屬收租，現金流肯定存在，公司真的不回購，除非管理層是蠢才，否則肯定找到項目比5折更好，價值還可更理想。


價值投資者2015年8月26日 上午11:09
只要價值在提升，沒有退場需要，如巴郡，真有股東可以持有一世，並沒收到息，當然他們知道公司並且因缺乏現金流，希慎道理一樣。
主席有時是刻意不提升價格，因他更聰明，為何要改變股價，長期有折讓地買。
如果他要體現，根本一天已可以，如長實重組手段，或只要有天主席賣走希慎廣場，換取現金，即時股價可倍升，我敢講，希慎廣場要賣，肯定有市場，市場造價不是半折，更有溢價。
置富賣二線商場，盈暉台，有價有市。
領匯三線商場，有價有市。


RkwC2015年8月26日 下午12:22
我說錯了，接受折讓是沒有問題。折讓買入，折讓賣出，其實都是一樣。可以忽略中間錯的一段。一開始能夠用 $0.5 買入 $1 資產也確實很好，我想這正是收租股最好的地方。

但派息政策我認為對投資者來說確是重要。我的理解是如果派息是 0%，那保留利潤對於小股東來說，只是 $1 換 $1。但如果 pb 是 $0.5。派息 $1，用同樣的資金，就可以買多一倍的權益。這對投資者有利。收租股的問題是在於投資者沒有不能自主決定派息的政策。自己收租就可以完全掌握收入的分配。

我絕對不是說希慎不好。我也很喜歡希慎的業務模式，又有穩定的現金流。看到之前太古賣又一城，我也肯定賣希慎廣場會有溢價。

我只是不認同價值兄所說，認為派息政策不重要。我認為作為投資者，能夠從投資中得到一定的現金流是很重要。如沒有這樣的現金流，難以長期持有優質的資產。如巴郡，如果股東中間等錢洗，因為巴郡沒有現金流，而要在早期賣走部份巴郡豈不可惜。作為一個投資者，除非真的已經有很穩健的基礎，否則還是不能斷定中途退場的可能性。


價值投資者2015年8月26日 下午1:51
雖然我如此說，其實我持有的資產有大量派息基礎，你看我Blog的10大核心股便知曉。

你亦懂派息0%不利，其實大股東同樣企在我們的利益立場，他怎會不懂這道理，他有足夠動機派息。我同意派息的主導權在公司，當然亦不代表公司不派，公司同樣是聰明人。


價值投資者2015年8月26日 下午2:01
當然萬一萬一不派又如何，很少人持股是一隻，我的核心亦有10隻。
反而大部人收香港租，做收租佬，反而是一間，遇上租霸的危機比持十隻核心股不派息機會更大。


RkwC2015年8月26日 下午3:38
對，所以回到一開始的問題，這就是自己收租和收租股的最基本分別。自己收租主導在自己度，收租股主導權則在大股東處，這會有潛在的風險。唯一可以做的就是像價值兄一樣，適度分散投資。同樣地，公司的槓桿比率也不是可以由我們控制。